Aktiecase Truecaller
Tänk på att investeringar alltid innebär ett risktagande. Gör alltid din egen analys innan eventuell handel.
Sammanfattning
Truecaller är den ledande globala plattformen för samtalsidentifiering och spam-blockering med knappt 500 miljoner månatliga användare. Bolaget grundades 2009 av svenskarna Alan Mamedi och Nami Zarringhalam och är noterat på Nasdaq Stockholm. Verksamheten består av tre segment: Annonsering (core), Premium-abonnemang och Truecaller for Business.
Bolaget möter för närvarande betydande motvind genom valutapåverkan (SEK/INR), algoritmförändringar hos Google som påverkar annonsintäkter, samt ökad konkurrens från CNAP (indisk statlig samtalsidentifiering). Trots detta visar SaaS-segmenten (Premium och Business) stark tillväxt med över 30% årlig ökning. Värderingen är attraktiv på EV/EBIT 6-8x för 2026E, vilket ger god potential på 2-3 års sikt när motvindens effekter avtar.
1. Bakgrund
Grundandet och historik
Truecaller grundades 2009 i Stockholm av Alan Mamedi (VD) och Nami Zarringhalam (Chief Strategy Officer). Idén föddes ur en personlig frustration över att inte veta vem som ringde. Appen blev snabbt populär och nådde topp 3 i Jordanien och Libanon redan 2011. År 2012 expanderade bolaget till Indien, som idag utgör den största marknaden med över 250 miljoner användare.
Bolaget har fått finansiering från framstående investerare som Sequoia Capital och Atomico (Skype-grundarens investmentbolag). 2020 lanserades B2B-produkten “Truecaller for Business” och 2021 börsnoterades bolaget på Nasdaq Stockholm under IPO-haussen, med en toppkurs på cirka 136 SEK.
Ägarbild
Grundarna Alan Mamedi och Nami Zarringhalam är fortsatt största ägare och operativt aktiva i verksamheten. Sequoia Capital (via Peak Partners) har varit en betydande ägare men har under 2025 sålt av stora delar av sitt innehav. Första AP-fonden har också minskat sin position under året.
Vision och affärsmodell
Truecallers vision är att skapa ett säkrare ekosystem för kommunikation genom att identifiera vem som ringer och blockera oönskade samtal och meddelanden. Affärsmodellen bygger på en freemium-strategi:
- Gratis version: Användare får grundläggande samtalsidentifiering finansierad av reklam
- Premium: Betalande användare får utökade funktioner som samtalsinspelning, AI-assistent, avancerat spamfilter och reklamfri upplevelse (39 SEK/månad i Sverige)
- Truecaller for Business: B2B-produkt där företag betalar för verifierade företagsnummer och API-integration
Bolaget hanterar cirka 9 miljarder samtal per dag i sitt system, vilket skapar enorma nätverkseffekter då fler användare innebär bättre spam-identifiering.
Notering
Truecaller är noterat på Nasdaq Stockholm sedan oktober 2021.
2. Verksamheten - Segment
Truecaller har tre distinkta verksamhetsområden som tillsammans driver intäkterna:
2.1 Annonsering (Core offering)
Annonsering utgör fortfarande den största intäktskällan men har minskat som andel av totala intäkter. Segmentet monetariserar gratisanvändarna genom programmatisk reklam där Google och Meta är viktiga partners. Cirka 90% av annonsintäkterna är programmatiska medan 10% kommer från direktförsäljning (för närvarande endast i Indien).
Utmaningar 2025:
- Google ändrade sin algoritm och klassificerade Truecallers trafik som “confirmed click”, vilket kräver extra bekräftelse från användaren
- Real Money Gaming (RMG) förbjöds i Indien i juli 2025, vilket påverkar cirka 5% av annonsintäkterna
- Stark valutamotvind (SEK/INR)
Utveckling: Annonsintäkterna har gått från 339 MSEK i Q1 2022 till 255 MSEK i Q4 2025, en betydande nedgång driven av externa faktorer.
2.3 Truecaller for Business
B2B-segmentet erbjuder verifierade företagsnummer och API-integration för större organisationer. Produkten är volymbaserad med abonnemangsintäkter.
Nyckeltal:
- 2 500-3 000 företagskunder
- 50% uppförsäljning YoY
- Churn på endast 1,7%
- 250 anställda arbetar med segmentet
- Intäkterna har vuxit från 18 MSEK (Q1 2022) till 88 MSEK (Q4 2025)
Tanla Platforms Ltd är en viktig partner i Indien som exklusiv CPaaS-leverantör.
Utveckling per segment
Målsättning och måluppfyllnad
Truecaller har historiskt kommunicerat en målsättning om:
- Minst 45% årlig omsättningstillväxt mellan 2021-2024
- EBITDA-marginal överstigande 35% efter 2024
Bedömning: Tillväxtmålet har inte uppnåtts fullt ut på grund av motvind i annonsmarknaden och valutaeffekter. Lönsamhetsmålet har uppnåtts under 2021-2023 men pressas under 2024-2025 av incitamentsprogramkostnader och negativa valutaeffekter. Den underliggande affären (justerat för LTIP och valuta) visar dock fortsatt styrka med EBITDA-marginaler kring 35-40%.
3. Marknaden
Marknadsstorlek och tillväxt
Truecaller verkar i marknaden för kommunikationssäkerhet och samtalsidentifiering. Den globala marknaden för spam-blockering och samtalsverifiering växer i takt med att bedrägerier via telefon ökar. Med AI-driven impersonation och sofistikerade bedrägerimetoder förväntas behovet av skyddstjänster fortsätta växa.
Indien är den viktigaste marknaden med över 250 miljoner användare av totalt 500 miljoner globalt. Marknaden utanför Indien har nu passerat 100 miljoner månatliga aktiva användare.
Unit Economics
En typisk transaktion för Truecaller ser ut så här:
Gratisanvändare (majoriteten):
- Användaren laddar ner appen gratis
- Monetarisering sker via reklam som visas i appen
- Genomsnittlig intäkt per Android-användare: ~71 öre per år globalt
- Intäkt per användare totalt: ~4 SEK per användare och år
Premium-användare:
- Betalar 39 SEK/månad (468 SEK/år i Sverige)
- Konverteringsgrad: 1,2% globalt, >5% i mogna marknader
Business-kunder:
- Volymbaserad prissättning för API-anrop och verifierade nummer
- Låg churn (1,7%) indikerar hög kundnöjdhet och switching costs
Konkurrens och CNAP
Den indiska staten har infört CNAP (Calling Name Presentation), ett krav på teleoperatörer att visa uppringarens namn. Detta har lyfts som ett hot mot Truecaller.
Bedömning: CNAP adresserar endast grundläggande samtalsidentifiering men saknar:
- Spam-identifiering och blockering
- Skydd mot spoofing
- Meddelandefiltrering
- Kontextuell information (är numret spam eller legitimt?)
Truecallers konkurrensfördel ligger i 15+ års datauppbyggnad och nätverkseffekter som statliga lösningar inte kan replikera.
4. SWOT-analys
Styrkor
- 500M+ användare - starka nätverkseffekter
- Ledande varumärke inom samtalsidentifiering
- Grundare operativt aktiva med stort ägande
- Stark balansräkning (nettokassa ~1 mdr SEK)
- SaaS-segment med >30% tillväxt
- 15+ års datauppbyggnad
- Låg churn i Business-segmentet (1,7%)
Svagheter
- 90% av ads via externa plattformar (Google/Meta)
- Hög geografisk koncentration (Indien ~50%)
- Dyra incitamentsprogram (LTIP) som pressar marginaler
- AI-assistenten behöver förbättras
- Låg intäkt per användare (~4 SEK/år)
Möjligheter
- Self-service portal för SME-annonsering
- Ökande bedrägerier driver behov av skydd
- AI impersonation skapar ny marknad
- Familjeabonnemang för äldre
- Förvärv för konsolidering
- Expansion utanför Indien
- Ökad ARPU genom bättre monetarisering
Hot
- CNAP - statlig samtalsidentifiering i Indien
- Google/Apple lanserar konkurrerande tjänst
- Valutarisk (SEK/INR)
- Regleringsrisk (GDPR, integritet)
- Fortsatt algoritmförändringar hos Google
- Geopolitisk risk i nyckelmarknader
5. Ledning och styrelse
Ledningsgrupp
| Namn | Roll | Kommentar |
|---|---|---|
| Alan Mamedi | VD och medgrundare | Operativt involverad sedan start, stor aktieägare |
| Nami Zarringhalam | Chief Strategy Officer, medgrundare | Strategisk partner till Alan, betydande ägare |
| Rishit Jhunjhunwala | Deputy CEO | Tidigare COO, driver den dagliga verksamheten |
| Fredrik Kjell | COO | Köpt aktier för 200 tkr, stark operativ profil |
| Odd Bolin | CFO | “Only the paranoid survive” - riskmedveten |
Personal: Cirka 450-460 anställda, varav:
- 120 personer på Truecaller for Business
- 60 personer på annonsering
- 15 personer på Premium
Bedömning av ledningen
Grundarnas fortsatta engagemang är en styrka. Fredrik Kjell och Odd Bolin har visat förtroende genom aktieköp under nedgången. Ledningen kommunicerar transparent om utmaningar och har visat sig kunna navigera svåra marknadsförhållanden.
6. Aktien - Utveckling och ägare
Kursutveckling
Aktien har gått från ATH på 136 SEK (februari 2024) till cirka 15-16 SEK (januari 2026), en nedgång på över 85%. Nedgången drivs av:
- Svagare annonsmarknad
- Stark valutamotvind
- Försäljning från storägare (Sequoia/Peak Partners)
- Lämnade Nasdaq-index december 2025
- Hög blankning (upp till 11%)
Ägarbild
Grundarna Alan och Nami är fortsatt största ägare. Peak Partners (Sequoia) har minskat sitt innehav kraftigt under 2025 från 21 miljoner till cirka 10 miljoner aktier. Första AP-fonden har också reducerat sin position.
Blankning: Blankningen nådde historiskt höga 11% under hösten 2025 men har börjat minska.
7. Värdering
Nuvarande värdering (januari 2026)
| Nyckeltal | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|
| Omsättning (MSEK) | 1 909 | 2 057 | 2 420 |
| EBIT (MSEK) | 526 | 550 | 712 |
| EBIT-marginal | 28% | 27% | 29% |
| EV/EBIT | ~8x | ~7,5x | ~5,5x |
| P/E | ~14x | ~12x | ~10x |
Nettokassa: ~900-1 000 MSEK
Enterprise Value: ~4 100 MSEK
Market Cap: ~5 300 MSEK
Bedömning
Med EV/EBIT på 6-8x för 2026E framstår Truecaller som attraktivt värderat för ett bolag med:
- 500 miljoner användare
- 30%+ tillväxt i SaaS-segmenten
- Stark balansräkning
- Grundare med stort ägande
Historiskt har bolaget handlats till betydligt högre multiplar (EV/EBIT 25-30x), men nuvarande sentiment är extremt negativt.
8. Diskussion
Bull case
- ARPU-expansion: Ökning från 70 öre till 120 öre per användare genom bättre monetarisering och self-service SME-annonsering
- Valutamotvinden avtar: SEK/INR stabiliseras
- Operativ hävstång: Med återkommande SaaS-intäkter ökar marginalerna
- SaaS >50% av intäkter: Motiverar högre multipel
- CNAP visar sig vara ett icke-problem: Truecallers datakvalitet överlägsen
Bear case
- CNAP blir framgångsrik: Statlig lösning minskar behovet av Truecaller i Indien
- Google/Apple lanserar konkurrerande tjänst: Distributionsrisk
- Fortsatt valutamotvind: INR fortsätter depreciera mot SEK
- Ads-marknaden återhämtar sig inte: Strukturell nedgång i programmatisk reklam
Min bedömning
Efter att ha följt bolaget och träffat ledningen bedömer jag att:
- Bolaget operativt är välskött med starka grundare
- SaaS-segmenten visar verklig styrka och har runway kvar
- Annonsmotvinden är cyklisk, inte strukturell
- Värderingen kompenserar för riskerna
- På 2-3 års sikt finns god uppsidepotential
Risk: Det kan ta tid innan marknaden omvärderar aktien. Fallande vinster brukar sällan värderas upp även om de ser billiga ut.
9. Slutsats
Truecaller är ett svenskt techbolag med en unik position som global ledare inom samtalsidentifiering och spam-blockering. Grundarduon är fortsatt operativt aktiva och har betydande ägande.
Bolaget möter kortsiktig motvind från valuta, algoritmförändringar hos Google och CNAP-oro, vilket har pressat aktiekursen med över 85% från toppen. Samtidigt visar de underliggande SaaS-segmenten (Premium och Business) stark tillväxt på över 30% årligen.
Med en nettokassa på cirka 1 miljard SEK, EV/EBIT på 6-8x och 500 miljoner användare framstår risk/reward som attraktiv för den långsiktige investeraren. Nyckelfaktorer att bevaka är SaaS-segmentens fortsatta tillväxt, ARPU-utveckling och huruvida CNAP påverkar användartillväxten i Indien.
Appendix: Historiska noteringar
MAU är starkt, business och premium är starkt. Det finns två powers i bolaget: nätverkseffekter, scale economics och varumärket Truecaller. Många indier tror att Truecaller är indiskt, men det är svenskt.
Riskerna är valuta (speciellt indiska rupier), beroendet av Google för att få ut reklam i sin app. CNAP är inget problem - indiska staten har inga tillräckliga incitament att skapa något som är superbra för slutanvändaren.
Värderingen: Bolaget kommer tappa lite omsättning fram till Q1 2026, sedan Q2 2026 flat för att sedan börja växa. Helåret 2026E bjuder på 8% tillväxt, 550 miljoner EBIT som ska jämföras med EV på 4 100 MSEK. EV/EBIT 26E är då 6,7x vilket är billigt.
Köpt Truecaller. Bedömer engångseffekten från ads/fx-motvinden är inprisad på dessa nivåer.
Positivt: - 500M users (+18% YoY) - Styrka i Business & Premium - Blankarna börjar täcka positioner - Sentimentet på ATL - COO och CFO har köpt aktier
Ads kommer suga i 3 kvartal till, men efter det ser det bättre ut.
Motvinden: 1. Truecaller lämnar index 1 december 2. Peak Partners fortsätter sälja 3. Q4 blir riktigt dåligt (-20% ads YoY) 4. Blankning på ATH (11%) 5. Likviditetsrisk
Medvinden: 1. Blankarna ska täcka 2. Ads kan inte bli mycket sämre 3. Användartillväxten är bra 4. Stark balansräkning 5. TC Business och Premium fortsatt bra
- Motvind i ads
- Många fler användare
- CNAP lagstiftas
- Google ändrat algoritm
- FX-motvind ~20%
Fredrik Kjell (COO) köpte aktier för 200 tkr - ett tecken på att vi hittat botten?
Externa resurser
Disclaimer: Denna analys är inte finansiell rådgivning. Gör alltid din egen research innan investeringsbeslut.
import pandas as pd
import matplotlib.pyplot as plt
df = pd.read_csv('a_image/truecaller/data.csv', sep='\t', index_col=0)
# Extrahera nettoomsättning
net_sales = df.loc['Net sales'].dropna()
net_sales_vals = pd.to_numeric(net_sales, errors='coerce')
quarters = net_sales.index.tolist()
fig, ax1 = plt.subplots(figsize=(14, 6))
# Bar chart för omsättning
bars = ax1.bar(range(len(quarters)), net_sales_vals.values, color='#45B7D1', alpha=0.7)
ax1.set_xlabel('Kvartal', fontsize=12)
ax1.set_ylabel('Nettoomsättning (MSEK)', fontsize=12, color='#45B7D1')
ax1.set_title('Truecaller - Nettoomsättning per kvartal', fontsize=14, fontweight='bold')
ax1.set_xticks(range(len(quarters)))
ax1.set_xticklabels(quarters, rotation=45, ha='right', fontsize=9)
ax1.tick_params(axis='y', labelcolor='#45B7D1')
# Markera estimat
estimate_start = quarters.index('Q1 2026E')
ax1.axvline(x=estimate_start - 0.5, color='gray', linestyle='--', alpha=0.7)
ax1.text(estimate_start + 2, max(net_sales_vals.dropna()) * 0.95, 'Estimat →', fontsize=10, color='gray')
plt.tight_layout()
plt.show()--------------------------------------------------------------------------- ModuleNotFoundError Traceback (most recent call last) Cell In[1], line 4 1 #| label: fig-polar 2 #| fig-cap: "A line plot on a polar axis" ----> 4 import pandas as pd 5 import matplotlib.pyplot as plt 7 df = pd.read_csv('a_image/truecaller/data.csv', sep='\t', index_col=0) ModuleNotFoundError: No module named 'pandas'